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【名家智汇】王海洋:钢材期货:预期修复将尽 价格终将回归现实
时间:Jul 28, 2020 9:06:25 AM   来源:卓钢链

春节后开市以来,受疫情及应对疫情已经或即将出台的一些经济刺激政策的影响,钢材期货总体上呈现深跌后修复性震荡反弹走势。截止3月6日,RB2005收盘价格为3441元/吨,较节后最低价格3207元/吨反弹234元/吨;RB2010收盘价格为3488元/吨,较节后最低价格3106元/吨反弹382元/吨。RB2005合约与RB2010合约的价差由节前升水128元/吨降为目前贴水47元/吨,价差缩小175元/吨。之所以出现上述价格走势以及价差变化,主要原因归纳为以下三点:

一是节后期货开盘绝对价格偏低,价值被短暂低估,存在修复的动力。节后首个交易日螺纹钢RB2005合约以跌停价格3233元/吨开盘,并以跌停价格收盘,较节前收盘价格3491元/吨大幅下跌258元/吨。尽管3233元/吨绝对价格不是该合约的最低点(2019年8月29日RB2005合约最低收盘价格为3153元/吨),但扣除合约的时间价值后,可以认为5个多月后的3233元/吨的价格就是该合约价值的最低值,短时间内存在合约价值被明显低估现象。价值低估自然就产生了价值修复的动力,修复强度与价值低估程度正相关。


二是节后现货市场因疫情管制接近休市,有利主力发挥技术资金优势。春节后,受疫情管制影响,国内人流、物流大幅度减少。从钢厂、运输、港口、仓库,再到终端,整个物流链、人流链、资金链等几乎陷于停滞。因此,尽管期货在2月初已经开始交易,但彼时现货市场成交规模相对较小,且多为投机交易。这样的现货市场甚至无法称为完全的市场,几乎可以忽略其对期货市场影响。因而,期货市场运行更多受制于盘面技术指标和主力资金意图。而节后盘面最大的技术指标和主力意图便是所谓的跳空后的“补缺口”。


三是具有资金优势的主力拉抬远月小合约升水,使市场接受RB2005合约平水甚至升水现货的现实,进而助推RB2005修复性反弹。钢材期货自上市不久后,便形成了远月合约一般贴水近月合约、期货主力合约一般贴水现货的“市场默契”,这也是市场绝大部分参与者潜意识接受的现状。然而,节后现货市场在天量社会库存压力及终端需求几乎停滞的情况下,很难出现被大幅拉涨的可能。在较弱的基本面条件下,若要拉动通常贴水现货150元/吨至250元/吨的RB2005主力合约,必须改变市场对现有期现基差预期的定位,使之接受元月合约升水近月合约以及期货升水现货的逻辑。为此,拉升RB2010远月合约升水近月合约RB2005就成为不二选项。不管事实如何,仅从面上看,远月RB2010合约升水RB2005主力合约似乎有一定的逻辑:比如市场对疫情后的经济预期更加乐观、当前为非主力的RB2010合约(小合约)较易被拉升、RB2010合约为钢材传统旺季合约等。远月合约升水助推着这轮RB2005合约的修复性反弹。


然而,随着下游复产复工的持续推进,一方面钢材的终端需求不断得到释放;另一方面,作为炼钢的主要原料之一的废钢供应也将快速得以恢复,面对即将出现的高库存、高需求、高产量的“三高”现实情况,当前行情能否延续前期的震荡反弹走势?随着国内外疫情的戏剧性转换,RB2010合约升水RB2005主力合约能否得以持续?RB2005平水或升水现货能否持久?

科学精准地回答上述问题并非易事,因为市场的变化受很多潜在变量左右,比如未来国外的疫情演化及其对世界经济的整体影响,各国的应对之策等。但从当前现有的条件看,后期钢材市场走势回归现实的基本面概率较大。主要考虑以下四点因素:


第一,从技术上看,螺纹期货主力的价值修复临近尾声,后续反弹动能不足。经过一个月左右的价值修复,RB2005合约高点价格已经接近节前的收盘价格附近,节前多头解套操作对盘面压制越来越强(不排除部分多头通过低位补仓已经实现解套),因而继续向上突破短期内缺乏技术驱动。而2月24日与3月5日盘面两次突破未果变相被市场看作短期筑顶,这对技术派而言,无疑是较为显著的利空信号。


    与此同时,随着境外疫情不确定性增加以及现货市场逐渐打开,钢材远期合约升水近期合约和期货平水或升水现货的价差将受到远期避险资金与期现套利资金的驱动,出现修正性回归调整的需求,这将不可避免抑制期货合约,特别是远期合约价格进一步上涨。

第二,从现货市场看,“涨价去库存”很可能是一厢情愿,更可能是一个伪命题。随着疫情好转,运输逐渐打开,钢材的社会库存出现爆发式增长,很多样本仓库的库存都创造了历史之最。然而,受买涨不买跌的心理左右,很多人产生了“涨价去库存”的幻想。一方面“涨价去库存需”成立通常需具备三个条件:一是产出和需求总体是平衡,甚至是紧平衡的,且产出和需求变化在可预期内相对稳定;二是社会库存的累计在季节性累计范畴之内;三是钢材价格在经过估值后处于阶段性相对低位。目前来看,上述三个条件基本都不具备;另一方面,涨价在激发需求释放的同时也会一定程度上产生惜售心理,导致去库受阻。与此相反,降价虽然影响需求释放,但会催化卖家抛售,同样可能产生快速降库的效果。


第三,从复工进度看,农民工的加速返程未必对钢材价格走势形成利好。随着全国复产复工工作的陆续推进,企业复工率和农民工返程率加速提升。通常而言,农民的返程率增加是下游开工增加和需求释放的一个信号。然而,农民工返程率增加并非必然对钢市产生利好。主要原因有三个方面:

一是农民工返程释放需求预期一定程度上在前期的盘面价格中得以体现。RB2005合约出现平水现货就是一个佐证;


二是已返程农民工受疫情防控要求,开工强度可能低于预期。由于疫情尚未完全结束,防疫工作依旧不能懈怠。已经返程的农民工,仍要接受相对严格的防疫措施,比如消毒、洗手、口罩等防疫装备的配备,居住密度的控制,体温测量措施的落实等,这将一定程度上影响下游的开工效率,因而下游需求释放很可能低于市场预期;


三是农民工的复工和运输的恢复,加大了废钢的供应。废钢的从业者多为农民工,且废钢的供应旺淡季与农民工的外出量大小高度相关。随着返程农民工的增加,废钢供应必将大幅增加。废钢供应增加将对钢材市场产生两大利空效果:一个是可能增加电炉的开工率,进而增加钢材的产量,让现有高库存雪上加霜;另一个是对铁矿石价格产生挤压效应,可能导致整个黑色成本下沉,进而带动钢价进一步走弱。


第四,从库存累积看,现实中的库存及库存增长潜能可能远远大于有关网站统计的样本库存数据。一方面网站统计的样本仓库存在库存堆满后数据不再增加现象,但后续增加的库存可能进入非样本仓库或者新设仓库,这导致实际库存数据可能远远高于网站公布的数据;另一方面,在前期物流尚未完全恢复之前,钢厂(特别是长流程钢厂)受厂内库容制约,被动以检修或者待坯形式进行轧材工序减产或停产。然而受工艺或者生产计划与管理的影响和驱动,轧材的上道工序炼钢与炼铁却仍以高负荷生产为主(废钢的接近“断供”以及节后铁矿价格的报复反弹佐证了高炉的开工率高于预期),从而产生了大量的钢材的半成品库存(主要以钢坯和钢锭为主),这些“隐形钢材库存”尚未统计进入钢材总库存中。而在后续的生产过程中,这些半成品库存无疑将助推后期钢材产量保持高位。


综上分析,随着社会库存的不断累积,废钢供应的增加以及境外疫情的不确定性等因素影响,预计后期钢材期货价格(特别是远期期货合约价格)将逐步回归产业的基本面现实,不排除出现明显且持续的弱势调整可能。在操作上,建议期货盘面特别是远期合约逢高逐步建立空单;套利交易建议RB2005与RB2010逐步正套建仓或进行期现正套建仓。


上述分析与建议不作操盘依据,否则风险自担。




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